В III квартале АЛРОСА продала всего 42% от объема производства за этот период. При всей условности этого сопоставления и понимании фактора сезонности в июле-сентябре, большинство аналитиков оценило результаты продаж как слабые. Но наряду с тем, как динамика продаж шла вниз, цена реализации ювелирных алмазов АЛРОСА стремилась вверх, - при этом на сентябрьской торговой сессии цены на весь ассортимент подверглись 8-процентной коррекции. Успех ли это? Относительный - ведь, максимизировав выручку от реализации ювелирных алмазов, АЛРОСА не удалось избежать падения показателя в денежном выражении на 34% к предыдущему кварталу. Тем не менее нам представляется нелишним разобраться, каким именно образом происходит эта максимизация, позволяющая АЛРОСА вплотную подобраться к De Beers по стоимости наиболее ликвидного сырья.

НИЗКИЕ ОБЪЕМЫ ПРОДАЖ

Объем продаж алмазов АЛРОСА за 9 месяцев 2015 года составил 23 млн каратов, что на 20% ниже показателя годичной давности (28,8 млн каратов). Выручка за 9 месяцев ожидается в размере не менее $2,7 млрд, что на 27% ниже показателя января-сентября 2014 года.

По итогам III квартала АЛРОСА оценивает выручку на уровне более $550 млн. Объем продаж алмазов за этот период - 4,9 млн каратов, в том числе 3 млн каратов ювелирного качества.

Объемы продаж оказались ниже на 46% в квартальном и на 36% в годовом сравнении. Это следствие решения АЛРОСА разрешить долгосрочным клиентам выбирать 50% от нормы в ходе торговых сессий III квартала, что отражает слабый спрос и недостаток финансирования индийской огранки, говорится в обзоре «ВТБ-Капитала».

«Открытие» характеризует снижение продаж в III квартале как «драматическое». Инвестбанк ожидал реализацию за этот период на уровне 6 млн каратов.

Deutsche Bank отмечает, что показатель выручки от продажи алмазов за 9 месяцев недостаточен для достижения ориентира по годовой выручке АЛРОСА – $5 млрд. Банк предполагает, что продажи в IV квартале также будут ниже обычного.

Несмотря на 8-процентное снижение цен АЛРОСА в III квартале, средняя цена ювелирных алмазов за этот период ($182 за карат) оказалась на уровне годичной давности и на 3,4% выше показателя II квартала. По сравнению с уровнем января-марта этого года ($161) этот показатель выше на 13%. Средняя цена реализации, с учетом технических алмазов, также выросла в квартальном сравнении – на 1%, до $115/карат.

НО ВЫСОКАЯ ЦЕНА РЕАЛИЗАЦИИ ЗА КАРАТ

Высокая средняя цена ювелирных алмазов АЛРОСА в III квартале стала не меньшей неожиданностью, чем низкие объемы продаж. Например, «Открытие» прогнозировало, что средняя цена ювелирных алмазов АЛРОСА в III квартале составит $140/карат. Средние цены ювелирных алмазов АЛРОСА были выше за счет активного управления запасами и регулирования ассортимента, говорится в обзоре «ВТБ-Капитала».

Deutsche Bank обращает внимание на снижение доли ювелирных алмазов в продажах по итогам 9 месяцев на 5 п.п., до 68%. Тот факт, что средняя цена алмазов ювелирного качества оказалась выше, говорит о том, что компания продала больше дорогих камней, пытаясь избежать влияния спада рыночных цен, считает DB.

Альфа-банк отмечает «сильную» стратегию АЛРОСА, нацеленную на снижение объема реализации для поддержания цен. Хотя АЛРОСА понизила свои цены в сентябре на 8%, средние цены реализации одного карата подскочили на 3% к предыдущему кварталу, так как в III квартале компания продавала камни более высокого качества, говорится в обзоре Альфа-банка.

«Компания, видимо, продолжала продавать более дорогостоящие камни, чтобы поддержать уровень выручки», - считает Sberbank CIB. Прогноз инвестбанка по выручке АЛРОСА в 2015 году - $4 млрд, т.е. АЛРОСА необходимо получить более $1 млрд в IV квартале для того, чтобы «уложиться». «Для этого компании необходимо продолжать продавать более дорогие камни и при этом существенно увеличить объемы реализации. С учетом по-прежнему высокого уровня товарных запасов в системе, а значит, слабого спроса со стороны огранщиков, эта задача может оказаться трудновыполнимой и, возможно, повлечет за собой некоторое снижение фактических результатов относительно наших прогнозов на весь год», - говорится в обзоре Sberbank CIB.

Резкое падение продаж АЛРОСА, вызванное ухудшением динамики мирового потребления алмазов, было в целом ожидаемо и учтено рынком, принимая во внимание сообщения, что компания позволила покупателям отложить покупку 50% объемов, пишет БКС, добавляя, что сейчас большее значение имеет реакция спроса после понижения цен в сентябре.

Николай Сосновский из UBS прогнозировал объем выручки АЛРОСА за 9 месяцев в $2,7 млрд, как и оказалось, но при больших объемах продаж и меньшей цене реализации. «Думаю, что самые хорошие камни пользуются спросом до сих пор, а падение происходит в менее дорогих категориях. Таким образом, mix целенаправленно или нецеленаправленно улучшается, несмотря на то, что объем продаж падает», - говорит аналитик.

К слову, аналогичная ситуация складывается и с ценой ювелирных алмазов De Beers, отмечает Олег Петропавловский из БКС. По итогам I полугодия этого года цена алмазов De Beers достигла $206 за карат (годом ранее – $192), хотя за этот период компания снижала цены реализации на 5-6%. Причина – компания нивелирует падение продаж за счет изменения ассортимента. Что же это означает на практике?

СТРАТЕГИЯ АЛРОСА ИЛИ ВЛИЯНИЕ РЫНКА?

Фраза «изменение ассортимента продаж» настолько часто применяется алмазодобытчиками для объяснения разнонаправленных тенденций в ценообразовании, что механизм кажется абсолютно понятным для наблюдателей всех степеней искушенности. Что может быть проще: на хорошем рынке старайся продать как можно больше сырья среднего и низкого качества, на плохом – доставай из закромов лучшее.

При более глубоком погружении возникают вопросы. Например, как сочетается эта аксиома из учебников экономики 6-го класса с системой сайтхолдеров, которые приобретают – или не приобретают, под угрозой потери контракта – заранее оговоренные в этих контрактах ассортиментные позиции? Если вспомнить, что именно на сайтхолдеров приходится основные объемы реализации АЛРОСА и De Beers, ясность процесса окончательно теряется. В то же время, вопрос, за счет чего компаниям удается максимизировать среднюю цену при плохой конъюнктуре, т.е. продавать лучшее сырье дороже, является как минимум не рядовым. Он позволяет, например, понять, какая роль отводится алмазным монополистам в сложные для рынка периоды - price maker или price taker.

По мнению Николая Сосновского, рост средней цены алмазов ювелирного качества на фоне глобального падения стоимости драгкамней объясняется не стратегией АЛРОСА по максимизации доходов, а рыночными предпочтениями клиентов в нынешней ситуации. «Я не уверен, что это именно целенаправленная политика АЛРОСА, в большей степени мы говорим о рыночных реалиях», - считает он.

Тренд может идти от спота, где покупатели свободны от контрактных обязательств перед компанией и руководствуются только бизнес-логикой, считает Николай Сосновский. На спот приходится 20% сбыта АЛРОСА. Отметим, что эта оценка относится к позитивным периодам; в иные времена, как, например, в кризисные 2008-09 годы, спотовые продажи просто отсутствуют. В ходе спотовых аукционов покупатели, вероятно, выбирают только высококачественное сырье, все остальное остается невостребованным. За счет этого качество и цена приобретаемых алмазов растут, в то время как общий объем покупок снижается, считает Николай Сосновский.

Что касается доли долгосрочных клиентов (около 70% сбыта АЛРОСА), то качество сырья в их боксах в основном неизменно, считает Николай Сосновский. «Вариативность, конечно, не исключена, но вряд ли дело в том, что АЛРОСА сейчас стала заменять плохое сырье в боксах хорошим, борясь за увеличение выручки», - говорит аналитик. Система сайтов, в ходе которых клиенты получают боксы и большая часть ассортимента которых заранее оговорена в контракте, не оставляет возможности продавцу значительно влиять на mix, уверен аналитик UBS.

Ассортимент внутри одного бокса всегда одинаковый и не меняется - он строго согласован документами АЛРОСА, таможней и прочими регуляторами, пояснил эксперт, знакомый с порядком формирования боксов для клиентов АЛРОСА. «Но боксы отличаются по цене. И клиенты могут брать разные – более дешевые или более дорогие, в этом они не ограничены», - заявил он. То есть рост цены реализации, как правило, означает, что клиенты берут более дорогие боксы.

НАРАЩИВАНИЕ СТОКА

Прямым следствием сокращения продаж является увеличение объема алмазов в стоке, где аккумулируется добытое, но не реализованное сырье. Большинство инвестбанков выражают озабоченность наращиванием запасов, которое создает «навес над рынком», тем более опасный, что динамика спроса и так не внушает большого оптимизма.

«АЛРОСА вернулась к re-stocking (пополнению стока)», - начал свой обзор «Ренессанс Капитал», который отмечает, что в сток АЛРОСА дополнительно поступит 6,8 млн каратов за III квартал.

По расчетам «Открытия», на конец сентября сток АЛРОСА превышал 21 млн каратов.

«За 9 месяцев 2015 года производство составило 29,6 млн каратов против 23 млн каратов продаж, а значит, АЛРОСА увеличила свои товарные запасы на 6,6 млн каратов за период, что должно привести к существенному давлению на денежные потоки», - считает Sberbank CIB.

Увеличение объема стока обернется значительным ростом оборотного капитала во II полугодии, отмечает «ВТБ-Капитал».

Кроме самого факта наличия стока, экспертов пугает то, что большая его часть состоит из алмазов не самого высокого качества. «Конечно, если АЛРОСА сейчас продает более хорошие камни, то в стоке остаются камни худшего качества. И рано или поздно их придется продавать. Если в будущем году рынок будет значительно сильнее, чем сейчас – хотя этого никто не ожидает, – то эти объемы выйдут на рынок и частично нивелируют рост. Условно, цена могла бы вырасти на 20%, но за счет продаж оставшегося в стоке сырья увеличится всего на 15%. И все может развернуться еще хуже, если цены в ближайшие год-два не изменятся или еще просядут», - размышляет Николай Сосновский из UBS.

У АЛРОСА есть механизм, позволяющий осуществлять реализацию продукции при негативном развитии ситуации на рынке и даже при полной его остановке - сделка с Гохраном. Пока руководство АЛРОСА отрицает такую возможность, да компании это и не нужно, считает Олег Петропавловский из БКС. «Сейчас не такая тяжелая ситуация, как в 2009 году, когда резко вырос чистый долг и полностью остановились продажи», - говорит аналитик. Он отмечает, что АЛРОСА не снижала цены на октябрьской торговой сессии, а это является свидетельством того, что продукция продается. Оживление торговли в IV квартале, по его мнению, неизбежно, тем более, в условиях стабильного потребления ювелирных изделий в США. «Но если представить себе, что весь 2016-й год будет на уровне III квартала этого года – а это означает сжатие рынка в 2 раза, - то практика продаж в Гохран может возобновиться», - считает он. Другое дело, что Гохран – это госорган, действующий в рамках бюджетного лимита на приобретение драгкамней и драгметаллов, и он в нынешней ситуации ограничен в средствах, подчеркнул Олег Петропавловский.

ТРЕНДЫ НА ПРИМЕРЕ PETRA

АЛРОСА и De Beers не конкретизируют предпочтения своих клиентов и скупы в деталях своих торговых сессий, особенно в не самые лучшие для себя времена. Не балуют такой информацией отчетности Rio Tinto, Dominion, Gem и Lucara. Чтобы узнать, какие категории алмазов востребованы сейчас участниками рынка, обратимся к отчетности компании Petra Diamonds, крупнейшего котируемого на Лондонской фондовой бирже алмазодобытчика.

К слову, в III квартале Petra отказалась от продаж, работая на склад, объем которого в денежном выражении вырос за три месяца в 3,5 раза. Тендер Petra провела только в октябре. На нем удалось продать около 90% от выставленного объема (по стоимости), но цены упали на 8,8%.

В своем сообщении Petra отмечает следующие тенденции:

- цены на ювелирные алмазы массой 2-5 каратов остаются достаточно стабильными;
- цены на ювелирные алмазы массой 3-6 грейнеров (0,75 – 1,5 карата) и 5-10 каратов снизились примерно на 10-15%;
- цены на сырье 2-й и 3-й категории остаются достаточно стабильными, в то время как стоимость сырья низшей категории упала.

Petra, основу портфеля активов которой составляют приобретенные у De Beers рудники Finsch и Cullinan, обещает во второй половине 2016 финансового года улучшить product mix за счет вовлечения в периметр добычи новых участков своих месторождений и больших извлечений из хвостов. Означает ли это, что компания готовится к тяжелому 2016 году, не верит в рост рынка и попытается максимально нивелировать эффект низких цен? Нет, если учесть, что одновременно Petra - в отличие от De Beers и по примеру АЛРОСА -   подтверждает свой ориентир по производству 3,3 – 3,4 млн каратов в 2016 финансовом году и даже планы довести добычу до 5 млн каратов к 2019 году. Ясно одно – в IV квартале этого года и в 2016 году мы все большее внимание будем обращать на любые сведения о product mix в пресс-релизах алмазодобытчиков. Именно там, а не в победных реляциях о рекордных производственных показателях или заверениях в устойчивости спроса в долгосрочной перспективе, заключается на данный момент наиболее интересная для рынка информация.

Игорь Лейкин для Rough&Polished